科技巨头庞大AI支出引发回报疑虑，AI相关股票单周重挫4.9%，美债则迎来避险买盘，10年期殖利率跌破5%。当AI扩张与政府赤字融资争抢有限资本，资金转向债市，正挑战廉价资本长存的市场假设。

过去两年，做多大型科技股、做空防御性资产，几乎是华尔街最稳固的共识，如今却面临挑战。投资人关注的核心问题是，科技巨头投入AI的庞大资金，能否在足够短的时间内带来相应回报。

AI支出膨胀 投资人开始算帐

Anthropic未来数年可能为额外算力耗资7,500亿美元；Meta执行长祖克柏则宣布，公司未来算力与AI基础设施租约及合约支出约达8,250亿美元。

Meta股价本周大跌逾9%，创5月以来最大单周跌幅，信用风险指标同步攀至历史高点。其他超大规模云端业者与晶片制造商的债务违约保护成本也跟着上升。

压力并不限于科技业，全球企业债信用利差普遍扩大。衡量美国企业债信用风险的CDX投资等级指数，周五盘中最高升至64.4，创3月以来最高盘中水准，反映投资人对信用风险的担忧加深。

科技股失速 美债重拾避险功能

与AI股走弱形成对比，美债迎来避险买盘。Neuberger Berman多资产共同投资长Jeffrey Blazek形容，市场出现彻底反转，资金争相涌入公债，与AI交易走势分歧。

本周一，大量投资等级债券供给一度推升10年期美债殖利率至5.14%，随后对AI投资的疑虑带动资金转向债市。周四，美债殖利率全面下滑12至18个基点，以中天期债券表现最突出，债市创逾一年来最佳单日表现。

10年期美债殖利率当日收在4.97%，为一个月来首次收盘跌破5%，也是6月以来首次跌破50日均线。长天期债券ETF则连续三周上涨。

AI相关股票组合与10年期美债殖利率已连续九周同向波动，为ChatGPT问世以来最长纪录。这意味着AI股走弱时，美债殖利率也跟着下滑、价格上涨，与7月AI交易降温、美债同样承压的情况不同。

野村策略师Charlie McElligott指出，债券正重新发挥避险功能。NewEdge Wealth投资长Cameron Dawson也认为，先前领涨类股转趋防御，加上信用指数释出压力讯号，让投资人有理由寻求债券的相对安全性。

债券ETF吸金 防御配置升温

资金流向也印证这项转变。本月债券ETF流入约580亿美元，占整体ETF资金流入的38%。据Baird Strategas，股票与固定收益ETF的需求差距，已降至历史最低的一成区间。

彭博数据显示，固定收益产品连续第二个月吸引超过35%的整体ETF流入资金，为去年初以来首见。

彭博智库分析师Athanasios Psarofagis表示，过去两个月债券资金流入明显高于平常，部分反映投资人转向防御配置，同时也受到殖利率吸引，希望趁机锁定收益。

AI与政府融资 争抢同一笔钱

市场波动背后，是AI资本支出与政府赤字融资同时扩张。企业需要资金兴建资料中心、购买算力，政府则须融资支付福利、利息与国防开销，两者正向同一个债券市场争取资金。

若储蓄供给未同步增加，资本成本便面临上升压力。金融危机后，政府财政、科技企业扩张与资产估值，长期建立在廉价资本将持续存在的假设上，如今这项假设正受到挑战。

产业长期前景与短期融资压力可以并存。铁路革命改变美国，但19世纪铁路债务也引发多轮金融危机；网路重塑世界，仍未阻止2000年前后的资本泡沫破裂。

弱信用债承压 廉价资本逻辑动摇

信用利差扩大，已成为资金压力的早期讯号。本周，再融资疑虑推升CCC级债券殖利率至15.85%，创2020年以来最高；与整体非投资等级债券的殖利率差距达7.48个百分点，但仍较2016年与2020年的高峰低约1个百分点。

若低信用评级债券持续承压，代表资金紧缩正向融资能力较弱的企业与资产传导，并可能进一步影响就业、消费与实体投资。

AI具备价值，不代表任何价格的AI投资都合理；政府能发债，也不代表债务可以无限扩张而不付出代价。这波资金转向美债，反映市场重新重视资本的稀缺性，并要求投资回报与融资风险获得更合理的定价。