如果你担心美国公债殖利率飙升，别忘了看看法国：这个欧陆第二大经济体今夏的借贷成本一度超越义大利与希腊，而投资人关注的关键指标——法国与德国公债殖利率间的利差——正持续扩大，朝1个百分点的心理关卡迈进。

Natixis投资管理公司全球市场策略主管Mabrouk Chetouane说：「市场的容忍度可能已经达到某个门槛。」

法国面临的问题并不难理解，目前的预算赤字相当于国内生产毛额(GDP)的5%，而且至少到明年4月总统大选前，财政整顿的可能性都相当低。

法国总统马克宏(Emmanuel Macron)卸任在即，他手中握有降低财政压力的最大一张牌，是将退休年龄从62岁提高至64岁，但由于他所属政党已经失去国会的控制权，这项改革已遭暂缓。在2027年民调中领先的雷朋(Marine Le Pen)则希望把退休年龄降至60岁，同时大砍燃料与电力税。

伦敦大学玛丽王后学院国际经济学教授Brigitte Granville指出，法国目前用于偿债的支出已超过公共教育支出，「情况正变得愈来愈难以持续」。

税负沉重、外资持债比重高

在政治僵局下，除了与美国同样都面临失控的财政赤字，法国还要处理其他难题。Granville指出，法国税收占GDP比重已达43.5%，是已开发国家中最高的一批。相形之下，美国约为25%。

Natixis的Chetouane表示，外国投资人持有法国主权债券的比重达57%，这提高了投资人集体撤出的风险。相较下，美国公债的外资持有比重约为40%。

此外，法国今年经济成长率最多只有0.5%，美国则维持约2%的成长。

法国与美国的共同点，在于两国经济规模都太大，无法承受倒下所带来的灾难性后果，而这种情境几乎没有人愿意想像。Granville说：「如果他们让法国倒下，欧元就会崩溃，」

ECB成最后防线

因此，市场目光开始转向欧洲央行(ECB)，以及尚未真正接受考验的「传导保护工具」(Transmission Protection Instrument，TPI)。TPI旨在授权ECB购买成员国公债，以「抵御不合理且失序的市场动态」。

Chetouane说，「这有点像是避免重演2012年的核武级解决方案」，指的是希腊债务违约后，南欧各国公债殖利率大幅飙升的情况。

他预测，若法国公债与德国公债利差接近1.5个百分点，就到达可能启动TPI的程度。

不过，如果明年的选举能产生一个有效运作的多数政府，法国仍可能重新整顿局面。

美国企业研究院(AEI)国际总体经济学资深研究员Steven Kamin说：「法国目前的利差仍远低于2010年代危机期间义大利或西班牙的水准。」

与雷朋都属于欧洲极右翼阵营的义大利总理梅洛尼(Giorgia Meloni)，过去四年已树立一个正面例子。她在维持政治支持度的同时，将义大利财政赤字从GDP的7%降至3%，而且成为该国自二战以来任期最长的政府领导人。

法国公债殖利率4.5%可能成买点

Natixis的Chetouane表示，法国10年期主权公债殖利率若升至4.5%，也就是比目前水准再高几个基点，可能成为实际的「进场点」。不过，他强调，这只是谨慎试水温，而不是押上全部资金。

Chetouane表示，随着总统大选后还会举行国会选举，法国注定还要经历约一年的政治摆荡。雷朋虽然已放弃早先退出欧盟与欧元区的主张，但她承诺大幅削减各项缴款及推动其他改革，可能对本已脆弱的欧洲大陆经济构成挑战。